Стратегический менеджмент

Решение

ССК = 60% х 0,1 + 80% х 0,5 + 50% х 0,4 = 66%.

ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты дол­жны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность.

С точки зрения риска, ССК определяется как безриско­вая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т. е. безинфляционной доходности по государственным ценным бу­магам) плюс премия за финансовый и предприниматель­ский риски, свойственные данному предприятию, плюс ин­фляционная премия.

В повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экс­пресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка процен­та, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли, юридическими ли лицами «овчинка стоит выделки» только когда ожидаемая норма прибыли (рента­бельность) вложения выше среднего банковского процен­та, — именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной стоимо­сти капитала, с которого мы начинали эту ремарку.

Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из виду дивидендную политику предприятия.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно пе­реходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов.

Основные методы инвестиционного анализа:

1. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accounting rate of return method).

Средняя за период жизни проекта чис­тая бухгалтерская прибыль сопостав­ляется со средними инвестициями (за­тратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей сред­ней бухгалтерской нормой прибыли.

Преимущества метода: метод прост для понима­ния и включа­ет несложные вычисления

Недостатки метода: игнорируются: неденежный (скры­тый) характер неко­торых видов затрат (типа амортизаци­онных отчислений) и связанная с этим налоговая эконо­мия; доходы от ликвида­ции старых акти­вов, заменяемых новыми; возможности реин­вестирования полу­чаемых доходов и временная стои­мость денег. Метод не дает воз­можности судить о предпочтительности одного из проек­тов, имеющих оди­наковую простую бухгалтерскую нор­му прибыли, но разные величины средних инвести­ций.

Сфера применения метода: используется для быстрой отбраковки проектов

2.1 Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (payback method).

Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения пер­воначальных за­трат, т.е. определя­ется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денеж­ных потоков за­трат.Отбираются про­екты с наимень­шими сроками окупаемости.

Преимущества метода: методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает:

а) длительную иммобилизацию средств (по­ниженную ликвидность проекта);

б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты.

Недостатки метода: оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности ре­инвестирования доходов и времен­ную стоимость де­нег. Поэтому про­екты с равными сроками окупае­мости, но различ­ной временной структурой дохо­дов признаются равноценными.

Сфера применения метода: методы 2.1 и 2.2 успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политичес­кой неста­бильности или при дефи­ците ликвид­ных средств: эти обстоя­тельства ори­ентируют предприятие на получение максималь­ных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, дли­тельность срока окупае­мости позво­ляет больше судить о лик­видности, чем о рента­бельности проекта.

2.2. Дисконтный метод окупаемости проекта (discounted payback method).

Определяется мо­мент, когда дисконтированные денеж­ные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат

Преимущества метода: используется концепция денежных по­токов. Учи­тывается воз­можность ре­инвестирова­ния доходов и временная стоимость денег

2. Метод чистой настоящей (теку­щей) стоимости проекта (net present value method).

Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимо­стей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к на­стоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая на­стоящая стоимость проекта больше ну­ля.

Это означает, что проект генерирует большую, чем сред­невзвешенная стои­мость капитала, до­ходность — инвес­торы и кредиторы будут удовлетворе­ны, что и должно подтвердиться рос­том курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, пред­приятие индиффе­рентно к данному проекту

Преимущества метода: метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента — увеличение достояния ак­ционеров

Недостатки метода: Величина чистой настоящей стоимо­сти не является аб­солютно верным критерием при: а) выборе между проектом с боль­шими первоначаль­ными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой ве­личине чистых нас­тоящих стоимостей; б) выборе между проектом с боль­шей чистой настоя­щей стоимостью и длительным пе­риодом окупаемо­сти и проектом с меньшей чистой настоящей стоимо­стью и коротким периодом окупае­мости.

Таким образом, ме­тод чистой настоя­щей стоимости не позволяет судить о пороге рентабель­ности и запасе фи­нансовой прочнос­ти проекта. Метод не объек­тивизирует влияние изменений стоимости недви­жимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложня­ется трудностью прогнозирования ставки дисконти­рования (средне­взвешенной стои­мости капитала) и/или ставки бан­ковского процента

Сфера применения метода: при одобре­нии или отказе от единст­венного про­екта, а также при выборе между незави­симыми про­ектами при­меняется как метод, равноценный ме­тоду внутрен­ней ставки рентабель­ности. При выборе между взаи­моисключаю­щими проек­тами, а также при подборе инвестицион­ного портфеля делимых про­ектов (при ог­раниченном финансиро­вании) приме­няется как ме­тод, отвечаю­щий основной цели финан­сового менед­жмента — приумноже­нию стоимос­ти имущества акционеров.

Применяет­ся при ана­лизе проек­тов с нерав­номерными денежными потоками.

4. Метод внутрен­ней ставки рента­бельности (маржи­нальной эффектив­ности капитала) (in­ternal rate of return method).

Все поступления и нес затраты по проекту приводятся к настоящей стои­мости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капита­ла, а на основе вну­тренней ставки рен­табельности самого проекта.

Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой насто­ящая стоимость по­ступлений равна на­стоящей стоимости затрат, т. е. чистая настоящая стои­мость проекта равна нулю — все затраты окупаются. Полученная таким образом чистая на­стоящая стоимость проекта сопостав­ляется с чистой на­стоящей стоимос­тью затрат. Одобряются проек­ты с внутренней ставкой рентабель­ности, превышаю­щей средневзве­шенную стоимость капитала (принима­емую за минималь­но допустимый уро­вень доходности); из отобранных про­ектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и фо­рмируют инвести­ционный портфель с наивысшей сум­марной чистой на­стоящей стоимос­тью, если инвести­ционный бюджет ограничен.

Преимущества метода: Метод в це­лом не очень сложен для понимания и хорошо со­гласуется с главной це­лью финансо­вого менедж­мента — при­умножением достояния ак­ционеров.

Недостатки метода: Метод предполага­ет сложные вычис­ления. Не всегда выделя­ется самый при­быльный проект. Метод предполага­ет малореалистич­ную ситуацию ре­инвестирования всех промежуточ­ных денежных по­ступлений от про­екта по ставке вну­тренней доходнос­ти. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как кратко­срочные государст­венные облигации и т. д.

Метод не решает проблему множест­венности внутрен­ней ставки рента­бельности при неконвенциональ­ных денежных по­токах; иногда в та­ких случаях внут­ренняя ставка рен­табельности во­обще не поддается определению, всту­пая в противоречие с канонами мате­матики.

Сфера применения метода: при одобре­нии или отказе от единст­венного про­екта, а также при выборе между незави­симыми про­ектами при­меняется как метод, равноценный ме­тоду внутрен­ней ставки рентабель­ности. При выборе между взаи­моисключаю­щими проек­тами, а также при подборе инвестицион­ного портфеля делимых про­ектов (при ог­раниченном финансиро­вании) приме­няется как ме­тод, отвечаю­щий основной цели финан­сового менед­жмента — приумноже­нию стоимос­ти имущества акционеров.

5. Модифицирован­ный метод внутрен­ней ставки рента­бельности (modified internal rate of return metod).

Представляет собой более совершен­ную модификацию метода внутренней ставки рентабель­ности, расширяю­щую возможности последнего. Все денежные пото­ки доходов приво­дятся к будущей (конечной) стоимо­сти по средневзве­шенной стоимости капитала, складыва­ются, сумма приво­дится к настоящей стоимости по ставке внутренней рента­бельности; из на­стоящей стоимости доходов вычитается настоящая стои­мость денежных за­трат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопостав­ляется с настоящей стоимостью затрат.

Преимущества метода: Метод дает более пра­вильную оценку став­ки реинвес­тирования и снимает про­блему множе­ственности ставки рен­табельности.

Недостатки метода: Метод предполага­ет сложные вычис­ления.

Не всегда выделя­ется самый при­быльный проект. Метод предполага­ет малореалистич­ную ситуацию ре­инвестирования всех промежуточ­ных денежных по­ступлений от про­екта по ставке вну­тренней доходнос­ти. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть — инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как кратко­срочные государст­венные облигации и т. д.

Метод не решает проблему множест­венности внутрен­ней ставки рента­бельности при неконвенциональ­ных денежных по­токах; иногда в та­ких случаях внут­ренняя ставка рен­табельности во­обще не поддается определению, всту­пая в противоречие с канонами мате­матики.

Сфера применения метода: при одобре­нии или отказе от единст­венного про­екта, а также при выборе между незави­симыми про­ектами при­меняется как метод, равноценный ме­тоду внутрен­ней ставки рентабель­ности. При выборе между взаи­моисключаю­щими проек­тами, а также при подборе инвестицион­ного портфеля делимых про­ектов (при ог­раниченном финансиро­вании) приме­няется как ме­тод, отвечаю­щий основной цели финан­сового менед­жмента — приумноже­нию стоимос­ти имущества акционеров.

Каждый из методов анализа инвестиционных про­ектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, вы­светить важные нюансы и подробности. Поэтому опытные специалисты комплексно применяют все основные методы к анализу каждого из проектов.

Курс лекций по дисциплине «Стратегический менеджмент» для студентов специальности 08.05.07 – «Менеджмент организации» специализаций «Производственный менеджмент», «Предпринимательство», «Инновационный менеджмент»

Москва – 2007г.

Дата добавления: 2017-02-01; Просмотров: 50; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!