Развитие финансового менеджмента и его роль в управлении организацией.

Р. Брейли, с. Майерс. Принципы корпоративных финансов

Д.К. Ван Хорн, Д.М. Вахович. Основы финансового менеджмента

Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента; Финансовый менеджмент

1. Становление понятия финансов, теории финансов

Две стадии:

• классическая теория финансов (доминанта государственных финансов)
• неоклассическая теория финансов (доминанта финансов частного сектора)

Классическая теория финансов (2000 г. До н.э. до середины 20 века)

В первом варианте термин «финансы» связывали с греческим словом «лгун» или немецким «лукавый».

Во втором – с использовавшимся в английском и французском языках словом finis – окончание/завершение, приказ о выплате.

«Финансы» - совокупность принудительных платежей в пользу монарха, государства, публично-правового союза.

«Финансы» - совокупность средств и расчетов, возникающая между государством и его гражданами.

В экономической науке термин «финансы» особенно активно начал применяться по мере распространения камералистики (науки обобщавшей и разрабатывавшей методы управления государством), один из разделов которой был посвящен систематизации способов пополнения государственной казны.

Первые представители систематизированной финансовой науки – Й. Юсти и Й. Зонненфельс.

В течение последующих 200 лет понятие рассматривалось исключительно в привязке к государству и публичным союзам.

«Финансы» - средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг.

Неоклассическая теория финансов (с середины 20 века).

Неоклассическая теория базируется на 4 исходных тезисах:

• Экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяются экономической мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные корпорации;
• Вмешательство государства в деятельность частного сектора минимизируется;
• Из доступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала;
• Интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран является стремление к интеграции.

Неоклассическая теория финансов – система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки.

Ядром неоклассической теории является систематизация знаний о принципах функционирования финансовых рынков и, в частности, теоретических построений и практического инструментария с позиции участников рынка.

Первые попытки построения теории поведения на фондовом рынке связаны с именем Ч.Доу.

«Финансы» представляют собой систему экономических отношений, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств в процессе их кругооборота.

Как наука финансовый менеджмент сформировался в 50-е годы 20 века.

1. Сущность, функции и задачи финансового менеджмента

Финансы предприятий – основа финансовой системы любого государства, т.к. именно в сфере материального производства создаются и первично распределяются совокупный общественный продукт и национальный доход.

Управление финансами фирм – это специальный раздел менеджмента.

Финансовый менеджмент – это прикладная наука, базирующаяся на фундаментальных теориях финансов, учета и анализа.

Финансовый менеджмент – специфическая система управления денежными потоками, движением финансовых ресурсов и соответствующей организацией финансовых отношений.

Финансовый менеджмент – управленческие решения и действия в связи с приобретением, финансированием и управлением активами, направленные на реализацию определенной цели компании.

Финансовые решения можно отнести к 3 основным сферам операций с активами: инвестиции, финансирование, и управление ими.

• Инвестиционные решения – куда вложить средства?! Самые важные с точки зрения создания и роста стоимости компании.
• Решения о финансировании – каковы источники средств и какова их оптимальная структура?
• Решения об управлении активами – как обеспечить эффективное управление ими?

Цель финансового менеджмента – максимизация благосостояния владельца компании.

Задачи финансового менеджмента:

• Как распорядиться имеющимися финансовыми ресурсами – управление активами
• Как привлечь необходимые финансовые ресурсы – управление пассивами

Функции финансового менеджмента:

• Воспроизводственная
• Организационная
• Прогнозирование
• Контрольная
• Стимулирующая
• Финансовое планирование

Финансовый менеджмент:

• Стратегия управления

Стратегия – общее направление и способ использования средств для достижения поставленной цели.

• Тактика управления

Тактика – конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях.

1. Роль финансового менеджмента в управлении организацией

Роль финансового менеджмента состоит в том, что он помогает менеджменту организации ответить на основные вопросы:

• Необходимый объем финансовых ресурсов для успешной работы организации в условиях конкурентной среды
• Источники получения финансовых ресурсов и их рациональная структура (соотношение между собственными, привлеченными и заемными средствами)
• Осуществление оперативного управления финансовыми ресурсами и капиталом для обеспечения финансовой устойчивости, доходности и платежеспособности организации в краткосрочном и долгосрочном периодах

Финансовый менеджмент:

• Управляющая подсистема (субъект)

Субъект управления – специальная группа людей (финансовая дирекция как аппарат управления, финансовый менеджер как управляющий), которая посредством различных форм управления воздействует на функционирование объекта.

• Управляемая подсистема (объект) – финансовые ресурсы

Объект управления – совокупность условий осуществления денежного потока, динамика изменения стоимости, движение финансовых ресурсов между хозяйствующими субъектами и их подразделениями в хозяйственном процессе.

Финансовое управление может быть эффективным только при наличии у субъекта управления достоверной финансовой информации. Финансовая информация – это система показателей о движении денежных средств.

Основа информационного обеспечения:

• Бухгалтерская отчетность
• Оперативная отчетность финансовых служб фирмы
• Сообщения финансовых органов
• Информация банковской системы
• Информация от контрагентов и др.

Финансовый менеджмент как экономический орган управления – часть аппарата управления, часть руководства этой организации.

Финансовая дирекция – одна из центральных служб аппарата управления, создаваемая правлением или дирекцией хозяйствующего субъекта.

Три группы функций финансового менеджера:

• Финансовый анализ и финансовое планирование
• Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управление источниками финансовых ресурсов)
• Распределение финансовых ресурсов (управление активами и капиталом фирмы)

Финансовые решения – инструменты финансового регулирования или финансовые инструменты – контракт (договор), по которому происходит увеличение финансовых активов или финансовых обязательств.

Все финансовые инструменты могут быть разделены на 3 категории:

• Денежные средства (в кассе, на расчетном, валютном и депозитных счетах)
• Кредитные инструменты (облигации, форвардные контракты, прочие категории договоров)
• Способы участия в уставном капитале (акции, паи, доли и др.).

Лекция 2.

17.09.2012

Концептуальная основа финансового менеджмента.

1. Этапы развития концептуальных основ финансового менеджмента.

Концепция – это система взглядов, отражающая понимание явлений и процессов, т.е. с помощью концепции выражается точка зрения на сущность и направления развития исследуемого явления или процесса.

Концептуальные основы финансового менеджмента - совокупность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающей, политической и экономико-правовой среды.

В становлении и развитии финансового менеджмента как науки можно выделить 4 этапа:

Первый этап.

· 1850 г. – это время можно считать началом истории управления финансами

· Юджин Бригхем, известный американский специалист в области финансового менеджмента, связывает его зарождение в качестве самостоятельной научной дисциплины с 1890-х гг.

· До 1860-х гг. финансами компаний управляли практики. Их опыт не мог эффективно применяться во всех отраслях, использоваться в каждой без исключения ситуации. Знания были эмпирическими. Развитие сферы происходило медленно.

· После начала первого этапа формирования финансового менеджмента место экспериментальных научных инструментов постепенно заняла наука

Вывод: на Западе финансовый менеджмент на начальной стадии своего формирования не учитывал специфику компаний и их развития. Были разработаны только научные подходы и самые общие методы решения ключевых проблем управления финансами.

Второй этап.

· Начало второго этапа развития финансового менеджмента на Западе характеризовалось завершением индустриализации

· В связи с активным расширением акционерных обществ и усилением роли финансового капитала в это время мощный импульс к развитию получил финансовый рынок

· Вследствие концентрации капитала появляется ряд крупных предприятий, мотивация сотрудников в которых является сложной задачей

· На первый план выходят новые разработки ученых в области мотивации персонала. Так, на рубеже 19-20 веков была предпринята первая попытка научного обобщения накопленного опыта в области менеджмента, и началось формирование основ научного управления компаниями, которое связывается с именами Фредерика Тейлора и Анри Файоля, работы которых были посвящены разработке научных подходов к эффективной мотивации персонала.

На втором этапе развития финансового менеджмента возникают такие направления:

· Школа статистического финансового анализа (1860-1880 гг.)

Аналитические коэффициенты, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае, если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты можно сравнивать

· Школа мультивариантных аналитиков (1870-1890 гг.)

Построение концептуальных основ, базирующихся на существовании связи частных коэффициентов, характеризующих состояние и эффективность текущей деятельности компании

Концепции второго этапа:

· Концепция анализа дисконтированного денежного потока, авторами которой являются Джон Вильямсон и Майер Гордон

Можно сделать вывод: на Западе, в течение второго этапа развития финансового менеджмента были разработаны концептуальные основы управления разными видами бизнеса в разных ситуациях.

Третий этап.

· Мировой кризис 1930-х гг. вызвал серьезные экономические затруднения у многих хозяйствующих субъектов большинства стран: спад производства, банкротство

Для этого периода были характерны:

· Высокие темпы инфляции

· Массовое банкротство предприятий

· Низкая инвестиционная активность субъектов хозяйствования

В эпоху экономических потрясений на первый план вышли проблемы «выживания» предприятий в условиях усилившейся конкуренции.

Целями управления финансовой деятельностью компаний в этот период являлись:

· Вывод компаний из кризисного состояния и предотвращение их банкротства

· Восстановление их активности в качестве субъектов финансового рынка

В США были приняты:

· Закон «О ценных бумагах» 1933

· Закон «О банках» 1933

· Закон «О фондовой бирже»

· Закон «О холдинговых компаниях»

· Закон «О банкротстве»

Концепции третьего этапа:

· Концепция стоимости капитала

· Концепция структуры капитала

· Концепция стоимости денег во времмени

· Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности

Можно сделать вывод: одной из основных задач третьего этапа развития финансового менеджмента была разработка способов прогнозирования рисков в разных отраслях промышленности.

Современный этап.

· Роль финансовых рынков в деятельности крупных компаний и производственно-хозяйственных комплексов резко возросла

· Раньше финансовые ресурсы выступали в качестве посредника в процессе обмена или приобретения финансовых ресурсов. Теперь финансовые рынки оказывают сильное влияние на все аспекты деятельности крупных корпораций

Современные методы управления финансами:

· Система сбалансированных показателей (Дэвид Нортон и Роберт Каплан)

· Модель финансового обеспечения устойчивого роста предприятия (Джеймс Ван Хорн 1988, Роберт Хиггинс 1997)

· Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска (Уильм Шарп 1964)

· Модель оценки опционов (Фишер Блэк 1973)

2. Концепции формирования системы финансового менеджмента в России.

В истории формирования теоретических и практических основ финансового менеджмента в России можно выделить 3 этапа:

· До октябрьской революции 1917 г.

До октябрьской революции 1917 г. в России имели место 2 направления, положенные в основу современной науки по управлению финансами:

· Финансовые вычисления

· Анализ баланса

Основу коммерческих наук составляла коммерческая арифметика, как наука, применение которой всегда обуславливает любую торговую и финансовую операции.

Курс коммерческой арифметики включал:

· Технику процентных вычислений (простой и сложный процент)

· Технику вексельных вычислений (дисконт и дисконтирование)

· Технику курсовых вычислений по финансовым вычислениям (кратко- и долгосрочные вклады и ссуды)

· Технику вычислений по процентным бумагам и акциям

В области коммерческих вычислений наиболее известны: Лунский, Вейцман, Гончаров, Кауфман и др.

Анализ баланса: Рощаховский – первый русский бухгалтер, по-настоящему оценивший роль экономического анализа и его взаимосвязь с бухгалтерским учетом.

В 20-е гг. теория балансоведения и, в частности, методологические основы построения и анализа баланса были окончательно сформулированы в трудах: Рудановского, Блатова, Николаева и др.

· С 1917г. до периода перестройки в России (начало 90-х гг.)

Начиная с 1917 года, в силу сложившихся фактов, направленных на строительство социалистической экономики, коммерческая арифметика не получила должного развития и ее дальнейшее совершенствование было «законсервировано» на 70 лет.

После октябрьской революции 1917г. финансовый менеджмент начинает вытесняться из сферы управления и ему на смену приходит централизованное планирование и контроль за выполнением плановых заданий.

· С начала 90-х гг. до наших дней

Характеризуется динамизмом экономических реформ и преобразований. Переход в систему рыночных отношений заставил Правительство РФ и руководство предприятий изменить стратегию и тактику управления финансами.

Термин «финансовый менеджмент» в 90-х гг. 20 столетия пришел в Россию из зарубежной практики.

Начиная с 90-х гг. управление финансами (финансовый менеджмент) становится наиболее сложной и приоритетной задачей деятельности организаций всех форм собственности. Финансовый менеджмент требует постоянного развития своих методов и приемов.

Концепции финансового менеджмента в России:

· Первая концепция – концепция слепого копирования западной теории и практики менеджмента. При этом абсолютно не учитывается российская специфика, что влечет за собой необратимые печальные последствия для предприятия. Именно это показали события августа 1998 г.

· Вторая концепция – концепция частичной адаптации западной теории и практики менеджмента. Но при этом перед руководителем возникает проблема, какую западную теорию и практику менеджмента взять за основу

· Третья концепция – концепция создания собственной российской теории и практики менеджмента, которая подразумевает глубокое знание зарубежного опыта и практики, их анализ и адаптацию к российским условиям и разработку собственно российской теории поддерживаемая с учетом дореволюционного опыта нашей страны

3. Фундаментальные концепции финансового менеджмента.

Концепции финансового менеджмента:

· Концепция анализа дисконтированного денежного потока (Джон Вильямсон 1938 г., Майер Гордон 1962 г., Скотт Бауман 1969 г.)

Предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с данным потоком.

· Концепция стоимости капитала (Джон Вильямсон 1938 г.)

Обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость.

· Концепция агентских отношений (Майкл Дженсен и Уильям Меклинг 1976 г.)

Большинству предприятий присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Интересы владельцев и предприятия и его управленческого персонала могут не совпадать. Чтобы сгладить возможные противоречия между участниками группы, владельцы предприятия вынуждены нести так называемые агентские издержки.

Концепция введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением ОПФ бизнеса.

Существуют 3 категории агентских затрат:

- расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджера. Например, затраты на проведение аудиторских проверок.

- расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, введение в состав правления внешних инвесторов

- альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по определенным вопросам на общем собрании.

· Концепция компромисса между риском и доходностью

· Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта

Смысл ее состоит в том, что предприятие, однажды возникнув, будет существовать вечно. Хотя эта концепция достаточно условна но, основывая предприятие, его владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок.

· Концепция временной стоимости денег (Ирвинг Фишер 1930 г., Джон Хиршлифер 1958 г.)

В основе лежит предположение о том, что деньги завтра не есть деньги сегодня. Эта неравноценность определяется действием 3 основных причин: инфляции, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.

· Концепция ассиметричной информации (Стюарт Майерс и Николас Майджлаф 1984 г.)

Отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации. Носителями такой информации чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятия. Эта информация может использоваться ими различными способами.

· Концепция альтернативных издержек (Давид Рикардо 1817 г., Фридрих фон Визер 1884 г.)

Принятие любого решения финансового характера почти всегда связано с отказом от альтернативного варианта.

Альтернативные издержки – ценность, которую можно было бы получить в результате альтернативного действия, от которого пришлось отказаться. Это такие издержки производства товара «А», которые определяются полезностью товара «Б», который можно было бы произвести при тех же, что и товара «А» ресурсах.

Лекция 3.

01.10.2012

Модели оценки финансовых активов и бизнеса.

1. Понятие финансовых активов, их виды.

Финансовые активы – специальные соглашения, контракты, определяющие взаимные обязательства сторон, участвующих в контракте.

Эти обязательства фиксируются письменно на специальных бланках, поэтому они получили название – ценные бумаги.

Ценная бумага – денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ.

ГК ст.142. Ценная бумага – документ с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги:

· Акции

Акции – ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Виды акций:

1. обыкновенные и привилегированные

Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

2. Объявленные и размещенные

3. Кумулятивные и некумулятивные

4. Конвертируемые и неконвертируемые

· Облигации

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.

Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Виды облигаций:

По эмитенту:

1. ЦБ – государственные

2. Местные органы власти – муниципальные

3. Предприятия – корпоративные

4. Иностранные заемщики – иностранные

По способу регистрации и движения:

1. С указанием владельца – именные

2. Без указания владельца – на предъявителя

По форме выплаты дохода:

1. Фиксированная ставка – с фиксированной ставкой

2. Изменяющаяся ставка – с плавающей ставкой

3. Нулевая ставка – выигрышные займы; с дисконтом

Облигация имеет:

1. Номинал

2. Эмиссионная цена

3. Курсовая цена

4. Цена погашения

Номинал – величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации.

Курсовая цена – цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации.

Эмиссионная цена – цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, больше или меньше номинала.

Цена погашения – цена, которая выплачивается владельцам облигации по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Уровень доходности облигации – зависит от величины процентной ставки, цены приобретения и погашения облигации.

· Чеки

Чек – документ установленной формы, содержащий письменное поручение чекодержателя плательщику произвести платеж чекодателю указанной в ней денежной суммы. Плательщик – банк или иное кредитное учреждение, получившее лицензию на совершение банковских операций и производящие платежи по предъявленному чеку.

Чеки: расчетные и денежные.

· Сберегательные и депозитные сертификаты

Депозитный сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в депозитную организацию.

В сертификате закрепляются права его держателя – на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процента по нему.

Сберегательный сертификат выдается вкладчику-гражданину, а депозитный – вкладчику-юридическому лицу.

· Векселя

Вексель – составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю).

Векселя: простые; переводные.

· Инвестиционные паи

Инвестиционный пай – именная ценная бумага, удостоверяющая право инвестора по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая, на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества паевого инвестиционного фонда на дату выкупа.

2. Оценка акций.

Номинальная стоимость определяется при создании акционерного общества. Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями.

Бухгалтерская (балансовая) стоимость обыкновенных акций, рассчитывается по формуле:

S_б = (А_Ч – S_Л)/N_ОА

А_Ч – чистые активы

S_Л – ликвидационная стоимость привилегированных акций

N_ОА – число размещенных обыкновенных акций

Чистые активы – величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации суммы ее обязательств.

В состав активов принимаются к расчету:

· Внеоборотные активы (1 раздел бухгалтерского баланса) – НМА, ОС, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, проч.

· Оборотные активы (2 раздел бухгалтерского баланса) – запасы, НДС по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, проч. – за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В составе пассивов принимаются к расчету:

· Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства

· Краткосрочные обязательства по займам и кредитам

· Кредиторская задолженность

· Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

· Резервы предстоящих расходов

· Прочие краткосрочные обязательства

Формула расчета чистых активов по бухгалтерскому балансу предприятия:

ЧА = (стр. 1600 – ЗУ) – (стр. 1400 + стр. 1500 – стр.1530)

ЗУ – задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (в балансе отражается в составе краткосрочной дебиторской задолженности)

Цена размещения – цена, по которой реализуется акции нового выпуска. Она не может быть ниже номинальной стоимости.

Рыночная стоимость – цена акций на вторичном рынке. Рыночная цена акций определяет капитализацию компании (К):

К = Р_А * N_РА

Р_А – рыночная цена акций

N_РА – число размещенных акций

Доходность акций:

Текущая доходность (r_m) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции и определяется по формуле:

r_m = d/p_a * 100%

d – размер годового дивиденда

p_a – текущая рыночная стоимость акции

Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу. Годовая полная доходность (r_n) по акциям определяется по формуле:

r_n = (Σ_i=1d_i + (p_i – p_a)) / (p_a * T) * 100%

d_i – годовые дивидендные выплаты в году i

p_a – цена приобретения акций

p_i – рыночная цена акций в году t

T – число лет владения акциями

i = 1,2,3,…,t – год владения акциями

3. Модели дисконтирования дивидендов.

При оценки финансовых активов, в частности акций, в мировой практике используются такие показатели как чистая приведенная стоимость (NPV – net present value), внутренняя ставка доходности (IRR – internal rate of return).

Величина NPV означает, что приведенная стоимость всех ожидаемых поступлений превышает затраты на инвестирование и наоборот
Величина IRR – сравнивается со ставкой дисконтирования, и если она больше этой ставки, принятие решения об инвестировании целесообразно и наоборот

Так как финансовые поступления, связанные с инвестициями в те или иные виды обыкновенных акций, - это дивиденды, которые владелец акций ожидает получить в будущем, то этот способ оценивания также называют – моделью дисконтирования дивидендов (dividend discount model – DDM).

В формализованном виде модель DDM представляется следующим образом:

V = D₁ / (1+k)¹ + D₂ / (1+k)² + D₃ / (1+k)³ +^.... = Σ _t=1(D_t / (1+k)_t

V – истинная стоимость акции

D₁, D₂, D₃, …, D_t – ожидаемые поступления дивидендов в период времени 1,2,3,…,t

k – ставка дисконтирования

Модель нулевого роста (для привилегированных акций):

· Модель нулевого роста основывается на предположении, что размер дивидендов остается неизменным, т.е D₁=D₂=D₃=D_V, т.е. темпы роста равны 0.

· Можно преобразовать выше приведенную формулу, пользуясь свойством бесконечных рядов, следующим образом:

V = Σ _t=1 D_t / (1+k)^t = D_d / k₀

D₀ и k₀ – размер дивидендов и ставка дисконтирования в нулевой период

Модель постоянного роста дивидендов (модель Гордона)

· В модели постоянного роста предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста

· Это означает, что дивиденды текущего периода (D_t) равны дивидендам, выплаченным за предыдущий год (D₀), умноженным на заданный темп прироста (g)

· При расчете истинной стоимости акций следует воспользоваться формулой:

V = Σ _t=1 D₀ (1+g)^t / (1+k)^t

· Поскольку D₀ величина постоянная ее можно вынести за знак суммы, далее пользуясь свойством бесконечных рядов, получим:

V = D₀ ((1+g) / (k – g))

· Откуда следует, что

V = D₁ / (k – g)

Модель переменного роста:

· Модель переменного роста является более общей разновидностью модели DDM

· Главная особенность данной модели – это период времени в будущем, после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом. Инвестору необходимо прогнозировать тот момент времени, до которого дивиденды ни каким законом не определяются, но после наступления которого размер дивидендов меняется с постоянным темпом роста.

При определении курса обыкновенной акции с помощью модели переменного роста требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемого потока дивидендов, предварительно разделив общий поток на 2 части: до и после наступления момента Т.

1. До наступления момента Т приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле:

V_T = Σ _t=1 D_t / (1+k)^t

2. В момент Т будет использоваться модель постоянного роста, т.к. начиная с этого момента, дивиденды будут расти с постоянным коэффициентом. Дисконтированная стоимость всех дивидендов, выплачиваемых после момента Т будет определяться по формуле:

V_T = D_T+1 / ((k – g)(1+k)^T)

Складывая две эти части (т.е. приведенную стоимость всех выплат до и после периода Т), найдем формулу для определения приведенной стоимости акции:

V = V_T- + V_T+ = Σ _t=1 D_t / (1+k)^t + D_T+1 / ((k – g)(1+k)^T)

4. Оценка облигаций.

Стоимость облигаций (Р) с годовыми купонными выплатами:

· P = C / (1+r) + C / (1+r)² + … + C / (1+r)ⁿ + H / (1+r)ⁿ

C – годовые купонные выплаты

H – номинал облигации

r – ставка дисконтирования

n – число лет до погашения облигации

· P = C/m / (1+r/m) + C/m / (1+r/m)² + … + C/m / (1+r/m)^n*m + H / (1+r)ⁿ

m – количество купонных выплат в течении года

Лекция

10.12.2012

Теории поведения инвесторов в зависимости от объема дивидендов.

3. Основные методики дивидендных выплат.

· Методика постоянного процентного распределения прибыли

Стабильный в течение продолжительного периода времени %

· Методика фиксированных дивидендных выплат

Регулярная выплата дивидендов на 1 акцию – неизменный размер. Позволяет избежать колебаний курсовой стоимости акций. Не зависит от финансового результата компании

· Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Акционерам выплачивается фиксированная сумма дивидендов. Если чистая прибыль – то выплачиваются экстра-дивиденды (минимальный уровень дивидендов +периодически экстра-дивиденды в зависимости от финансового результата компании). Выплаты у акционеров будут всегда. Зависит от финансового результата компании.

· Методика постоянного возрастания размера дивидендов

Прирост размера дивидендов в строго установленном % к дивидендам предшествующего периода. Негибкая методика – нарастание финансовой напряженности: отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендов

· Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь после всех инвестиционных проектов. Высокие темпы развития предприятия. Недостаток – выплата дивидендов не гарантирована и не регулярна, размер не фиксирован, зависит от финансовых результатов

· Методика выплаты дивидендов акциями

Выдача акционерам дополнительного пакета акций вместо ДС. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акции может существенно снизиться. Недостаток – происходит колебание рыночного курса акций.

Типы дивидендной политики:

4. Порядок выплаты и налогообложения дивидендов.

Порядок выплаты дивидендов:

· Объявление дивидендов

· Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг

· Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата)

· Выплата дивидендов

Ставки налогов, которыми облагаются дивиденды:

Лекция.

10.12.2012

Теория цены и структура капитала.

1. Составляющие капитала и его цена

Капитал организации – это совокупность долгосрочных источников финансирования

Долгосрочные источники финансирования: собственный капитал; заемный капитал

Собственный капитал:

· Привилегированные акции

· Обыкновенный акционерный капитал

· Обыкновенные акции

· Нераспределенная прибыль

Заемный капитал:

· Долгосрочные кредиты (банковские. коммерческие)

· Облигационные займы

· Часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих собой постоянный источник финансирования

Цена капитала – ставка %, которую необходимо платить за пользование определенным объемом капитала, или относительная величина денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы.

2. Цена основных источников капитала

· Цена долгосрочного кредита обычно определяется умножением процентной ставки по кредиту на величину 1-Т или по формуле:

kd = h*(1-T)

kd – цена банковского кредита

h – процентная ставка по банковскому кредиту

T – ставка налога на прибыль, в %

· Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, определяется уровнем ставки доходности, которую предлагают инвестору данные облигации (внутренней ставкой доходности (IRR) денежного потока по рассматриваемой облигации):

V = Σ_j=1ⁿ C*(1-T)/(1+IRR) + N/(1+IRR)ⁿ

V – чистая выручка от размещения одной облигации

N – номинал облигации

T – ставка налога на прибыль, в %

· Кредиторская задолженность (коммерческий кредит) может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и др.

Цена кредиторской задолженности, представленной коммерческим кредитом:

k = n*365/t

k – цена кредиторской задолженности

n – % наценки

t – срок кредита в днях

· Цена нераспределенной прибыли – это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы. Для определения цены капитала «нераспределенная прибыль» могут быть использованы следующие методы.

1) Модель оценки доходности финансовых активов – CAPM

2) Метод дисконтированного денежного потока - DCF

3) Метод «доходность акций + премия за риск»

3. Средневзвешенная стоимость капитала

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WACC), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

WACC (weighted average cost of capital) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности

WACC = Σw_jk_j

WACC = k_dw_d (1-T) + k_ew_e

k_d – средняя стоимость заемного капитала компании

w_d – удельный вес заемного капитала в структуре капитала компании

T – ставка налога на прибыль

k_e – средняя стоимость собственного капитала компании

w_e – удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании

· IRR > WACC – проект выгоден

· IRR< WACC – проект не стоит принимать

· IRR = WACC – проект не принесет прибыли

4. Предельная цена капитала

Предельная цена капитала (МСС – marginal cost of capital) фирмы является ценой последней единицы вновь привлеченного фирмой капитала.

МСС = ∆WACC/ ∆C

(прирост средневзвешенной стоимости капитала / прирост суммы капитала)

МСС служит мерой эффективности и целесообразности осуществления хозяйственных операций, для которых требуется дополнительное привлечение капитала.

Тенденция к росту этого показателя объясняется тем, что:

· Привлечение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли ограничено ее размерами

· Привлечение капитала за счет акций и облигаций возможно лишь при более высоком уровне дивиденда или купонного дохода

· Привлечение банковского кредита возможно лишь на условиях возрастания ставки % за кредит

Дата добавления: 2017-02-01; Просмотров: 63; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы!